经济观察报记者 郑晨烨
7 月 27 日，国产 DRAM 存储芯片龙头长鑫科技（688825.SH）正式登陆科创板，盘面信息可谓"万众瞩目"。
当天，长鑫科技开盘报 49.50 元 / 股，较 8.66 元 / 股的发行价上涨 471.59%，总市值 3.31 万亿元；收盘报 49.00 元 / 股，收盘涨幅为 465.82%，总市值定格在 3.28 万亿元；盘中最低价 38.11 元 / 股，盘中最高价 55.03 元 / 股，股价振幅达 195.38%；当日成交金额更是高达 1411.87 亿元，换手率亦高达 66.40%！
至此，长鑫科技一举超过工商银行（601398.SH），成为 A 股市场上总市值最高的公司。同时，也一举超过东方财富（300059.SZ），成为 A 股历史上单日成交额最大的公司。
并且，在上午交易时段，长鑫科技的总市值甚至一度超过腾讯控股（00700.HK），登顶"市值最高中国公司"。但以收盘价计，腾讯控股收盘市值为 40280 亿港元（合人民币 34758 亿元），依旧高于长鑫科技。
一日浮盈
事实上，在正式挂牌之前，投资者对长鑫科技股价的首日走势分歧不小，甚至有不少投资者担心"破发"。
其背景之一是，7 月以来全球存储股经历了一轮急跌，A 股存储板块也出现深度回调。这种分歧也体现在定价过程中——长鑫科技公开披露的询价明细信息显示，网下机构申购报价最低为 7.26 元 / 股，最高则报到了 65.19 元 / 股。
反映在盘面上，长鑫科技上市首日，股价波动也颇为"剧烈"——以 49.5 元开盘后，随即迎来一波快速下探，最低下探至 38.11 元；随后一路走高，上冲至 55 元上方，涨幅一度超 535%；午后震荡走低，并最终以 49 元报收。
当天，长鑫科技以 1411.87 亿元的成交额，超越东方财富在 2024 年 10 月 9 日创下的 900.38 亿元成交额，成为 A 股历史上首只单日成交额突破千亿元的个股。
长鑫科技的天量交投也给交易系统造成了极大压力。开盘后不久，多家券商出现了投资者委托无法确认、撤单失败的情况，随后才陆续恢复。对此，华南一家大型券商的营业部人士向记者解释，问题不在券商系统，而在于申报量远超交易所主机按固定流速接收的处理能力。
在长鑫科技正式上市之前，不少市场机构对其上市影响做出了各种预测，担忧这只巨无霸会显著分流市场资金。但从首日大盘表现看，市场的担忧并未出现——截至 27 日收盘，沪指上涨 1.15%，深成指上涨 2.72%，创业板指上涨 3.16%，沪深两市全天成交 2.08 万亿元，较上一个交易日放量 1455 亿元，近 5200 只个股上涨。
按长鑫科技首日收盘价计算，网上打新的投资者中一签 500 股，账面浮盈约 2.02 万元。此前公布的中签率公告显示，942.88 万户投资者参与长鑫科技的网上申购，中签率约 0.47%，弃购比例约 0.17%。
比打新者收获更大的，是长鑫科技内部的持股员工。
招股书显示，长鑫科技上市前实施了两期员工持股计划，累计覆盖 6760 人次，第二期授予价格为 0.108 元 / 股，按收盘价计算增值约 453 倍。东方财富统计数据显示，两期持股计划覆盖的员工约占长鑫科技员工总数的 35%。员工持股平台合肥集鑫直接持有长鑫科技 50.37 亿股，按收盘价对应市值约 2468 亿元。
根据招股书信息，长鑫科技董事长朱一明获授 15.36 亿股。这部分股票按收盘价对应约 753 亿元，其中一半已承诺在上市满 36 个月后的 10 年内分配给在职员工。另外，长鑫科技 14 名董事、高级管理人员和核心技术人员及其近亲属合计持股 20.34 亿股，按发行价约为 176 亿元，按首日收盘价则约为 997 亿元。
在外部股东中，国资和产业资本的账面回报占据前列。
东方财富统计数据显示，合肥国资在长鑫科技一期项目投入 144 亿元，此后持续加码，合计持股约 30% 至 40%，按约 3 万亿元市值口径测算的账面价值约 1.1 万亿元，居各方之首；大基金二期 2021 年投资 47.6 亿元并持续增持，发行前持股 8.73%，同一口径下账面价值约 2600 亿元。
另外，阿里巴巴合计持股近 5%，是持股比例最高的产业投资者，账面价值超过 1500 亿元。其中 2025 年 6 月，阿里云出资 61 亿元认购长鑫科技 3.85% 的新增注册资本，这是长鑫科技上市前的最后一轮融资，按首日收盘市值计算，这笔投资对应的账面价值已超过千亿元。
券商跟投也是大赢家。中金公司（601995.SH）、中信建投（601066.SH）作为保荐机构及主承销商，旗下子公司各跟投约 1.15 亿股，锁定期 24 个月。按收盘价计算，两家券商跟投持股的市值各约 56 亿元，分别浮盈约 46 亿元。
此外，东方证券分析师张凯烽在 5 月底发布的研报中测算，穿透后招商证券（600999.SH）对应长鑫科技发行后约 0.752% 的持股比例，在上市券商中最高。按首日收盘市值计算，这部分股票对应约 247 亿元。
值得注意的是，长鑫科技上市初期无限售流通股约 45.03 亿股，占发行后总股本的 6.73%，首日超过 66% 的换手率发生在这部分筹码之中。而在其余股份中，网下配售的七成锁定 6 个月，战略配售锁定 12 至 36 个月，保荐机构跟投锁定 24 个月。
对标国际
长鑫科技是目前国内唯一实现通用 DRAM 大规模量产的 IDM（设计制造一体化）企业。
根据知名咨询机构 Omdia 的统计，在 2025 年四季度全球 DRAM 销售额中，长鑫科技的份额为 7.67%，位列全球第四、中国第一。排在它前面的三星电子、SK 海力士和美光科技，三家合计份额超过 90%。机构给长鑫科技定价时，普遍会拿这三家作为对标。
野村证券（Nomura）分析师 Donnie Teng 在 7 月 27 日发布的首次覆盖报告中给予长鑫科技"买入"评级，目标价 116 元，对应 2028 年预期市盈率 20 倍和约 7.76 万亿元总市值。他在报告中认为，全球内存供应紧张的局面在未来几年不太可能缓解，长鑫科技的市场份额增长将会加快。
从实际发行定价看，长鑫科技 8.66 元的发行价对应约 5 倍的动态市盈率。有市场机构按 7 月 13 日收盘价测算，三星电子、SK 海力士、美光科技基于 2026 年盈利预测的市盈率分别约为 5.02 倍、5.64 倍和 8.2 倍，长鑫科技的发行定价与三大原厂处在同一区间。
但首日交易拉开了估值差距。按长鑫科技上半年业绩预告年化计算，2026 年其归母净利润在 1000 亿元至 1140 亿元之间，3.28 万亿元的收盘市值对应约 29 至 33 倍的动态市盈率，而三大原厂仍在 5 至 8 倍之间。
A 股投资者愿意给长鑫科技更高溢价，或是出于"业绩增速"和"替代空间"的考虑。
招股书显示，2026 年一季度长鑫科技实现营业收入 508 亿元，同比增长 719.13%，归母净利润 247.62 亿元，同比增长 1688.30%。长鑫科技预计，2026 年上半年营业收入 1100 亿元至 1200 亿元，归母净利润 500 亿元至 570 亿元，这一盈利规模将抹平公司成立以来的全部累计亏损。
Wind 数据显示，市场对长鑫科技 2027 年、2028 年归母净利润的一致预期分别约为 2153 亿元和 3144 亿元。按 2027 年的预期净利润计算，长鑫科技当前市值对应约 15 倍市盈率。
以当前市值衡量，长鑫科技 3.28 万亿元的收盘市值已接近美光科技市值（约 1.04 万亿美元）的一半。
产能竞赛
长鑫科技的业绩增速能否持续，决定了它的股价能走多远。
就在长鑫科技上市前夕，韩国方面宣布了总规模约 9500 亿美元的人工智能合作计划，其中 SK 海力士与英伟达的合作规模超过 5000 亿美元，双方将共同开发高带宽存储器（HBM）。另外，三星电子也与博通签署了最高 2000 亿美元的合作备忘录。SK 集团会长崔泰源则公开表示，英伟达对未来五年存储芯片需求量的预估，可能很快就会被证明仍然偏低。
需求的强度也能从库存和出口上得到印证。记者在采访中了解到，目前，存储供应商与云计算厂商的 DRAM、NAND 库存均已降至正常水位的一半左右，而韩国 7 月前 20 天的半导体出口额也同比大幅增长。
价格端的分化也在加深。一位长期跟踪存储产业链的人士向记者介绍，三季度 DRAM 产品的合约价谈判仍在进行，从当前出货价格看，服务器用 DRAM 对头部客户的环比涨幅约 15%，PC 用 DRAM 环比涨幅约 20% 至 25%，企业级固态硬盘环比涨幅不低于 20%，手机用 DRAM 涨幅最小，预计在 10% 至 15%，原因是国产手机厂商的成本压力已经很大。
在他看来，四季度价格整体仍会上涨，但幅度会比三季度平和，产品间的分化也会更明显。他认为，存储价格若出现见顶迹象，更可能率先发生在手机等消费终端，服务器和算力侧的需求在未来数年都难以缓解。
价格走势也直接关系到长鑫科技自身的扩产计划。根据招股书信息，长鑫科技此次 IPO 募集资金主要投向 DRAM 技术升级、量产线改造和前瞻技术研发。
上述产业链人士表示，DRAM 晶圆厂建设周期已拉长至两到三年，单厂投资超过 200 亿美元，三大原厂的新增产能最早要到 2027 年底才能投产，但长鑫科技的新一轮产能有可能在 2027 年年中就会先行释放，届时其市场份额有望明显提升。
扩产的信号也出现在设备采购端。根据合肥市商务局数据，2026 年一季度合肥货物贸易进出口总值达 1267 亿元，同比增长 33.7%。美银证券在 4 月份发布的相关研报中进一步拆分了安徽省的设备进口数据：今年 3 月安徽省半导体设备进口额达 2.26 亿美元，明显高于 2025 年下半年每月约 1.1 亿美元的水平，其中光刻设备占 57%。美银证券由此推断长鑫科技已启动新一轮设备采购。
国际三大原厂也在为产能竞赛加码。根据公开信息，三星电子已将龙仁半导体集群首座晶圆厂的投产目标提前至 2029 年，SK 海力士计划在 2027 年 2 月前建成龙仁首座晶圆厂，美光科技把 2026 财年资本开支提高至约 270 亿美元。
另外，按照长鑫科技当前的市值体量，多家市场机构预计，其最快将在今年 9 月进入科创 50 指数。一旦纳入，所有跟踪该指数的基金产品都将按照权重被动买入长鑫科技的股票。
这部分增量资金的规模和节奏，届时将会成为长鑫科技上市后又一个值得观察的变量。
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